甲公司设立于2018年12月31日，预计2019年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的原理，甲公司在确定2019年融资顺序时，应当优先考虑的融资方式是（ ）。A.内部融资 B.发行债券 C.增发股票 D.银行借款

优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券、后可转换债券），不足时再考虑权益融资（先优先股、后普通股），选项BD的说法正确，选项C的说法错误。优序融资理论是在信息不对称框架下研究资本结构的一个分析。这里的信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息，选项A的说法正确。

优序融资理论的观点是，考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好首选留存收益筹资，其次是债务筹资，最后是发型新股筹资。所以答案是 D。

企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。所以，选项A正确。 超压卷瑞牛题库软件考前更新，下载链接 www.niutk.com

优序融资理论认为，在信息不对称和逆向选择的情况下，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑股权融资（先优先股后普通股）。

(1)理论观点。优序融资理论内容是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次是选择债务融资，最后选择股权融资。 (2)优序融资理论的理由。①信息不对称下行为信号传递。信息不对称，是指企业内部管理层通常要比外部投资者拥有更多更准的关于企业的信息。在这种情况下，企业管理以的许多决策，如筹资方式选择、股利分配等，不仅具有财务上的意义，而且向市场和外部投资者传递着信号。外部投资者只能通过管理层的这些决策所传递出的信息了解企业对未来收益的预期和投资风险，间接地评价企业价值。企业债务比例成资本结构就是一种把内部信息传递给市场的工具。 ②信息不对称下筹资方式传递的信号。在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价位的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误地定价。当企业股票价值被低估时，符理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券；而在企业股票价值被商估的情况下，符理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。 ③信息不对称下的逆向选样，企也管理者筹资顺序的确立。外部投资产生逆向选择的心理：认为当企业预期业绩好并且确定性程度较商时，经观人员才会选择债务方式筹资，以增加每股收益，提高企业价值；而一旦经理人员对外宣称企业拟发行新股，实际上是在向市场传递其未来投资收益并非有把握实观经理人员预期目标的信号，是经理在企业价值被高估条件下的行为。于是，这种信号传递的结果降低了投资者在企业发行股票时对企业价值的预期，导致股票市价下跌。 既然投资片担心企业在发行股票或债券时其价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价被高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益屮筹措项目资金。如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。因此，企业也筹集资本的过裎中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程序差异，优先考虑依权融资（先普通债券后可转换债券)，不足时再考虑权益融资。 我国上市公司的做资顺序不遵循优序融资理论，其融资顺序为先股权融资，再债务融资，最后才是内部融资，我国上市公司有明显的股权融资偏好。 影响的原因有很多，总结起来有以下六点： （1）缺乏完善发达的证券市场和屮长期信贷市场； （2）缺乏信誉机制和法律机制; （3）上市公司整体业绩不佳，现金流量不足，内源融资受限； （4）上市公司特殊的股权结构，促使大部分国冇控股公司偏向于股权融资； （5）上市公司资本成本的原因； （6）投资者行为选择。

优序融资理论的筹资顺序是“先内后外、先债后股”。由于可转换债券具有股权资金性质，所以，筹资顺序在发行债券之后。

甲公司 2010 年 12 月 31 日才设立，2011 年年底才投产，还没有内部留存收益的存在，所以只好选债务筹资

根据优序融资理论的基本观点，企业筹资时首选留存收益筹资，然后是债务筹资（先普通债券后可转换债券），而将发行新股作为最后的选择。但本题甲公司今年年底才投产，因而在确定今年的筹资顺序时不存在留存收益，只能退而求其次，选择债务筹资并且是选择发行普通债券筹资。
【考点“优序融资理论”】

企业在筹集资金的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程度的差异，优先考虑债务融资，不足时再考虑权益融资。所以，选项D正确。

优序融资埋论以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企 业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资会遵循一定的顺序融资， 以达到最小成本。 优序融资理论按照内源融资、低风险债券、商风险债券、权益融资的顺序进行融资。这是按照资本成本从小到大的顺序排列的。 优序融资理论还认为：（1）不存在财务杠杆的目标值，即财务杠杆的总额根据可利用的项目随机确定，公司不寻求债务权益比的目标值。（2)盈利的公司应用较少的债务。盈利的公司 由内部产生现金，这意味着外部融资的需求减少。由于公司需要外部资本时，首先依靠债务， 盈利的公司依靠较少的债务。（3)公司偏好先知财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理 的成本获取融资的难易程度。

按照有序融资理论，在投资者理性预期的反映下，如果公司在股票价格低估时发行股票，投资者将不会购买公司的股票。为了实现公司融资的目的，公司被迫发行债券。

甲公司在固定利率市场具有优势，故甲公司在固定利率市场上以6％的利率融资；乙公司在浮动利率市场具有优势，故乙公司在浮动利率市场上以SHIBOR+0．6％的利率融资。然后进行互换。

本题的主要考查点是资本结构理论中的优序融资理论的含义。根据优序融资理论的原理，在成熟的证券市场上，企业的筹资优序模式是内部筹资优于外部筹资，外部债务筹资优于外部股权筹资。即筹资优序模式首先是留存收益，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。但在本题中，甲公司设立于2019年12月31日，预计2020年底投产，投产前无法获得内部筹资，因此，甲公司在确定2020年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是银行借款。