（2004年）某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（）。A.0.84 B.0.98 C.1.26 D.1.31

题目

（2004年）某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（）。

A.0.84
B.0.98
C.1.26
D.1.31

相似考题

1.某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业的代表企业甲上市公司的权益β值为1．2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前40%的资产负债率。甲上市公司的所得税税率为20%，该公司的所得税税率为30%，则本项目不含财务风险的β值是（）。 A．0．55 B．1．57 C．1．26 D．1．3l

2.某公司的主营业务是从事房地产开发和销售，目前准备投资娱乐业。娱乐业参照上市公司的B值为1.8，权益乘数为1.85，投资娱乐业项目后，其权益乘数为将达到2.5。参照公司的所得税税率为33%，该公司的所得税税率为18%。则该项目股东权益的β值为 ( )。A．1.8789B．2.5576C．2.1427D．1.538

3.某公司的主营业务是从事家用电器生产和销售，目前准备投资房地产项目。房地产行业上市公司的β值为1.2，行业标准产权比率为0.5，投资房地产项目后，公司将继续保持目前的产权比率0.6不变。该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。A．0.8B．0.76C．1.24D．1.28

4.高盛企业计划从国外引进生产一新项目，该项目分两期进行：预计第一期新项目产品在2007年年初投资，市场适销期为4年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值220万元，税法规定的使用年限为6年，已使用1年，按年数总和法计提折旧，税法规定的残值为10万元。目前变现价值为150万元，4年后的变现价值为0。生产新项目的产品需垫支经营营运资本50万元。预计新产品投产后本身每年会为企业创造20万元的税后经营利润，但新产品的上市会使原有老产品的价格下降，致使老产品的销售收入每年减少2万元，从而使老产品本身所能为企业创造的税后经营利润减少。该公司目前的资产负债率为60%，投产新项目后资本结构不变，负债的税前资本成本为11．67%(平价发行、分期付息，无手续费)；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司权益的β值为1．6，其资产负债率为50%。目前证券市场的无风险收益率为8%，证券市场的平均收益率为18%。两个公司的所得税税率均为40%。假定第二期项目投资决策必须在2009年年底决定，二期投资额估计为300万元，而可实现的净流量现值(贴现到该投资的年份)为280万元，第二期项目的价值为对数正态分布，生产该项目可比公司股票价格的标准差σ=40%。要求： (1)计算类比企业不含财务风险的β值。 (2)计算目标企业含财务杠杆的β值。 (3)计算目标企业的股东要求的报酬率。 (4)计算目标企业的加权平均资本成本。 (5)计算第一期项目每年的折旧额。 (6)计算第一期项目的投资额。 (7)计算第一期各年与项目相关的税后经营利润。 (8)计算第一期项目结束时回收的资金数额。 (9)计算第一期项目经营期各年的实体现金流量。 (10)在不考虑期权的前提下，按照实体现金流量计算项目的净现值，并判断是否应该投产第一期项目? (11)在考虑期权的前提下，计算并分析第一期投资项目的财务可行性? (12)依据买卖权平价计算上述对应的看跌期权的价值。

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第1题：

东方公司的主营业务是生产和销售钢材，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，获得如下资料：汽车行业的代表企业A上市公司的权益β值为1.2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前40%的资产负债率。A上市公司的所得税税率为20%，东方公司的所得税税率为25%。则本项目不含财务风险的β值是（）。
A．1.31
B．1.26
C．0.55
D．0.82

正确答案：C
β资产不含财务风险，在类比法下，A公司的资产=项目的陬产，A公司产权比率=60%/(1-60%)=1.5，β资产=1.2/[1+(1-20%)×1.53=0.55。
【提示】β资产是假设全部用权益资本融资的β值，由于假设不存在负债，所以，β资产不合财务风险，只含经营风险。β资产是假设既用权益资本融资又用债务资本融资的β值，由于假设存在负债，所以，β权益既含财务风险又含经营风险。在记忆β资产、β权益究竟哪个含财务风险时，千万不能根据资产、股东权益的构成去记，那样记忆得出的结论是错误的。下面再从另一个角度帮您记忆：根据β权益一β资产×[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]可知，β权益大于β资产，因此，β权益包含的风险一定大于β资产包含的风险，这样就不会记错了。实际上，β权益衡量的是股东承担的风险，由于债务利息在税前支付，而股利只能从税后利润中支付，固定的利息费用是财务风险存在的根源，所以，股东要承担财务风险。这样可以理解β权益包含财务风险。另外，由于财务风险是用财务杠杆衡量的，β资产也可以称为不合财务杠杆的β值、无负债的β值，β权益也可以称为含财务杠杆的β值、有负债的β值。
第2题：

海荣公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：
A
B
C
β权益
1.1000
1.2000
1.4000
资本结构
债务资本
40%
50%
60%
权益资本
60%
50%
40%
公司所得税率
15%
33%
30%
海荣公司税前债务资本成本为10%，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为33%.公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%.公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均风险收益率为10%.
要求：计算评价汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算时β值取小数点后4位）。

正确答案：
　4.【答案】（1）海荣公司汽车制造项目的税后债务资本成本

　　Kb=10%×（1-33%）=6.7%

　　（2）A的β资产=1.1000/[1+（1-15%）×2/3]=0.7021

　　B的β资产=1.2000/[1+（1-33%）×1]=0.7186

　　C的β资产=1.4000/[1+（1-30%）×3/2]=0.6829

　　β资产平均值=（0.7021+0.7186+0.6829）/3=0.7012

　　海荣公司的β权益=0.7012×[1+（1-33%）×2/3]=1.0144

　　海荣公司的Ks=5%+1.0144×（10%-5%）=10.072%=10.07%

　　（3）该项目的必要报酬率KWw=6.7%×40%+10.07%×60%=8.72%
第3题：

某公司的主营业务是从事商业批发和零售，目前准备追加投资扩大其经营规模。目前该公司的β值为1.5，资产负债率为60%，追加投资后，公司的资产负债率将达到80%。该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。
A．0.4
B．0.6
C．3
D．2.8

正确答案：BC
解析：本题的主要考核点是资产β值和股东权益β值的计算。目前该公司的β值为1.5，资产负债率为60%，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值＝股东权益β值÷权益乘数＝1.5/[1/(1-60%)]＝0.6；该公司目前的资产的β值可以作为新项目的资产β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值＝不含有负债的资产的β值×权益乘数＝0.6×[1/(1-80%)]＝3。
第4题：

甲公司是一家制冷设备生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。公司财务人员对三家已经上市的汽车生产企业A、B、C进行了分析，相关财务数据如下：
A
B
C
β权益
1．15
1.25
1.45
资本结构
债务资本
40%
50%
60%
权益资本
50%
50%
40%
公司所得税率
20%
25%
30%
甲公司税前债务资本成本为8%，预计继续增加借款不会发生明显变化，公司所得税税率为25%。公司目标资本结构是权益资本60%，债务资本40%。公司投资项目评价采用实体现金流量法。当前的无风险收益率为5%，平均股票必要收益率为10%。要求：计算评价气车制造厂建设项目的必要报酬率(采用计算β资产产平均值的方法，β值取小数点后2位)。

正确答案：
A的β资产=1．15/[1+(1-20%)×2/3]=0．75B的β资产=1．25/[1+(1—25%)×13=0.71
C的β资产=1．45/[1+(1--30%)×3/2]=0.71行业陬产平均值=(0．75+0．71+0．71)/3=0.72甲公司的β权益=0．72×[1+(1—25%)×2/3]=1．08
甲公司的权益成本=5%+1．08×(10%一5%)=10．4%
该项目的必要报酬率=8%×(1—25%)×40%+10．4%×50%=8．64%
第5题：

某外商投资企业准备投资一生产线用于生产新产品，该生产线的成本为110000元，该企业可以对其折旧方法做出选择，公司可以选用直线法或年数总和法，税法规定使用年限5年，残值为20000元，所得税率为40％，公司预计该项目尚有6年的使用年限，6年后的净残值预计为0，若该生产线投产后，每年预计可以给企业带来10000件的新产品的销量，该产品单位边际贡献为42元（该企业变动成本均为付现成本），固定付现成本为400000元。估计新项目投资的目标资本结构为资产负债率60％，新筹集负债的税前资本成本为9.02％；该公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的β为2，其资产负债率为50％，目前证券市场的无风险收益率为5％，证券市场的平均收益率为10％。
要求：
（1）通过计算判断公司应采用哪种折旧方法。
（2）根据所选用的折旧方法评价该项目是否可行。
（3）若公司能够对固定成本进行压缩，计算使得该项目可行的最高的固定付现成本。（单位万元四舍五入取整）

正确答案：
（1）折旧对现金流量的影响是由于所得税存在引起的。
若按直线法计提折旧：
每年的折旧＝（110000－20000）/5＝18000元
若按年数总和法计提折旧：
项目新筹集负债的税后资本成本＝9.02％×（1－40％）＝5.41％
替代上市公司的负债/权益＝50％/（1－50％）＝1
替代上市公司的β资产＝β权益/〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝2/〔1＋（1－40％）×1〕＝1.25
甲公司的负债/权益＝60％（1－60％）＝1.5
甲公司新项目的β权益＝β资产×〔1＋（1－所得税率）×负债/权益〕＝1.25×〔1＋（1－40％）×1.5〕＝2.375
股票的资本成本＝5％＋2.375×（10％－5％）＝16.88％
加权平均资本成本＝5.41％×60％＋16.88％×40％＝10％
直线法提供的各年折旧抵税流入的现值＝18000×40％＝（P/A，10％，5）＝27293.76（元）
年数总和法提供的各年折旧抵税流入的现值＝30000×40％×（P/S，10%，1）＋24000×40％×（P/S，10％，2）＋18000×40％×（P/S，10％，3）＋12000×40％×（P/S，10%，4）＋6000×40％×（P/S，10％，5）
＝10909.2＋7933.44＋5409.36＋3278.4＋1490.16＝29020.56
由于年数总和法折旧税额减免的现值比直线法的大1726.8，所以该公司应采用年数总和法。
（2）由于净现值小于零，所以该方案不可行。
（3）设每年的固定付现成本为X－110000＋1097535.6－X×（1－40％）×4.3553＋29020.56＋4516＝0
X＝390739.28＝39万元
第6题：

某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（）。
A．0.84
B．0.98
C．1.26
D．1.31

正确答案：A
行业产权比率＝1.5，本项目产权比率＝1
β资产＝1.05/（1+1.5）＝0.42
β权益＝0.42×（1+1）＝0.84
第7题：

甲公司目前准备投资汽车项目，在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的口值为1.2，行业平均资产负债率为40%，所得税率为30%；投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率，本公司所得税率为25%，则本项目含有负债的股东权益口值是（）。
A．1.43
B．0.72
C．1.O3
D．1.25

正确答案：A
可比企业负债/可比企业权益=40%/(1-40%)=2/3不含负债的口值=l.2/[l+(1-30%)×2/3]=0.8182
本企业负债/本企业权益=50%/(1-50%)=1
本项目含有负债的股东权益p=0.8182×[1+(1-25%)×1]=1.43
第8题：

某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。不考虑所得税的影响，则本项目含有负债的股东权益β值是（　　）。

A.0.84
B.0.98
C.1.26
D.1.31

答案：A
解析：
汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数，权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷（1-60%）=2.5，所以，其不含有负债的资产的β值=1.05÷2.5=0.42；汽车行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益乘数=0.42×[1÷（1-50%）]=0.84。
第9题：

甲航空公司欲投资一房地产项目。在确定项目系统风险时，掌握了下列资料：房地产行业上市公司的β值为1.5，行业平均资产负债率为75%，所得税税率为25%。投资房地产项目后，公司将保持60%的资产负债率。公司所得税税率为25%。本项目含有负债的股东权益β值是（　）。

A、0.4615?
B、0.7059?
C、0.9808?
D、4.8750?

答案：C
解析：
可比公司的产权比率＝75/（100－75）＝3，目标公司的产权比率＝60/（100－60）＝1.5，项目含有负债的股东权益β值＝目标公司的β权益＝可比公司β权益/［1＋可比公司产权比率×（1－25%）］×［1＋目标公司产权比率×（1－25%）］＝1.5/［1＋3×（1－25%）］×［1＋1.5×（1－25%）］＝0.9808。
第10题：

问答题
资料：　　（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件，B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的营运资本投资。　　（2）A和B均为上市公司，A公司的贝塔系数为0.9，资产负债率为50％；B公司的贝塔系数为1.149，资产负债率为30％。　　（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为10％。　　（4）无风险资产报酬率为4.3％，市场组合的预期报酬率为9.3％。　　（5）假设所得税率为20％。　　（6）如果该项目在任何一年出现亏损，公司将会得到按亏损额的20％计算的所得税抵免。　　要求：　　（1）计算评价该项目使用的折现率；　　（2）计算项目的净现值；　　（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、营运资本和单价只在±10％以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少；　　（4）分别计算营业利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。

正确答案：
(1)A公司的产权比率=负债/所有者权益=50/(100-50)=1
B公司的产权比率=负债/所有者权益=30/(100-30)=0.43
β_资产=β_权益÷[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]=1.149/[1+0.43×(1-20%)]=0.855
A公司的β_权益=β_资产×[1+(1-所得税税率)×(负债/股东权益)]=0.855×[1+1×(1-20%)]=1.54
A公司股权成本=4.3%+1.54×(9.3%-4.3%)=12%
该项目的折现率:加权平均资本成本=12%×50%+10%×(1-20%)×50%=10%
(2)固定资产年折旧=(750-50)/5=140(万元)营业现金净流量=(营业收入-营业成本-固定支出-折旧) ×(1-税率)=(1000-720-40-140)×(1-20%)+140=220(万元)NPV=-750-250+220×(P/A,10%,5)+(50+250)×(P/F,10%,5)=20.25(万元)
(3)在此情况下:单价为225元/件;单位变动成本为198元/件;固定成本为44万元;残值为45万元;营运资本为275万元。
固定资产年折旧=(750-45)/5=141(万元)
营业利润=225×4-198×4-44-141 =-77(万元)
营业现金净流量=-77×(1-20%)+141=79.4(万元)
NPV=-750-275+79.4×(P/A,10%,5)+(45+275)×(P/F,10%,5)=-522.22(万元)
(4)设营业利润为0的年销量为×,(250-180)×-40-140=0,解得:×=2.5714(万件)。
设营业现金流量为0的年销量为Y,[(250-180)Y-40-140]×(1-20%)+140=0,解得:Y=0.0714(万件)。
设净现值为0的年销量为Z,NPV=-1000+{[(250-180)Z-40-140]×(1-20%)+140)×(P/A,10%,5)+(250+50)×(P/F,10%,5)=0,解得:Z=3.9046(万件)。
解析：暂无解析
第11题：

问答题
综合题：A公司拟投资一个新产品，有关资料如下：（1）预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续五年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为100万元（与税法估计一致）。预计各年销售量为8万件，销售价格为500元／件。生产部门估计需要500万元的经营营运资本投资。（2）A公司为上市公司，A公司的贝塔系数为1.32，原有资本结构的资产负债率为30%，预计新产品投产后公司的经营风险没有变化，但目标资本结构调整为资产负债率为50%。（3）A公司目前借款的平均利息率为7%，预计未来借款平均利息率会上涨为8%。（4）无风险资产报酬率为3.5%，市场组合的平均收益率为9.5%，A公司的所得税税率为25%。要求：（1）计算评价新项目使用的折现率；（2）计算新项目的净现值；（3）利用敏感分析法确定净现值对单价的敏感系数；（4）利用敏感分析法确定净现值为0时的销售水平。

正确答案：（1）β资产＝1.32／[1+（1-25%）×30%／70%]＝1
新项目β权益＝1×[1+（1-25%）×50%／50%]＝1.75
公司的权益资本成本＝3.5%+1.75×（9.5%-3.5%）＝14%
评价该项目使用的折现率＝8%×（1-25%）×0.5+14%×0.5＝10%
（2）新项目的净现值：
年折旧额＝（1500～100）／5＝280（万元）
第0年现金流量＝-（1500+500）＝-2000（万元）
第1～5年营业现金流量＝8×500×（1-25%）-（8×360+80）×（1-25%）+280×25%＝850（万元）
第5年回收流量＝500+100＝600（万元）
净现值＝850×（P／A，10%，5）+600×（P／F，10%，5）-2000
＝850×3.7908+600×0.6209-2000
＝1594.72（万元）
（3）设单价上涨10%
第0年现金流量＝-（1500+500）＝-2000（万元）
第1～5年营业现金流量＝8×500×（1-25%）×（1+10%）-（8×360+80）×（1-25%）+280×25%＝1150（万元）
第5年回收流量＝500+100＝600（万元）
净现值＝1150×（P／A，10%，5）+600×（P／F，10%，5）-2000
＝1150×3.7908+600×0.6209-2000
＝2731.96（万元）
单价的敏感系数＝净现值变动百分比／单价变动百分比
＝[（2731.96-1594.72）／1594.72]／10%
＝71.32%／10%＝7.13
（4）0＝营业现金流量×（P／A，10%，5）+600×（P／F，10%，5）-2000
0＝营业现金流量×3.7908+600×0.6209-2000
营业现金流量＝（2000-600×0.6209）／3.7908＝429.32（万元）
营业现金流量＝销量×500×（1-25%）-（销量×360+80）×（1-25%）+280×25%＝429.32（万元）
销量＝3.9935万件＝39935件
解析：暂无解析
第12题：

问答题
A公司拟投资一个新产品，有关资料如下：　　（1）预计该项目需固定资产投资1500万元，可以持续五年，预计每年付现的固定成本为80万元，变动成本是每件360元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为100万元（与税法估计一致）。预计各年销售量为8万件，销售价格为500元/件。生产部门估计需要500万元的经营营运资本投资。　　（2）A公司为上市公司，A公司的贝塔系数为1.32，原有资本结构的资产负债率为30%，预计新产品投产后公司的经营风险没有变化，但目标资本结构调整为资产负债率为50%。　　（3）A公司目前借款的平均利息率为7%，预计未来借款平均利息率会上涨为8%。　　（4）无风险资产报酬率为3.5%，市场组合的必要报酬率为9.5%，A公司的所得税税率为25%。　　要求：　　（1）计算评价新项目使用的折现率。　　（2）计算新项目的净现值。　　（3）利用情景分析法，假设目前的估计是最有可能发生的情景，其发生的概率为50%，预计营运资本投资、固定成本（不含折旧）、变动成本和单价只在±10%以内是准确的，其他因素不变，最好和最差的概率分别为25%，计算A项目最好和最差情景下的净现值是多少？计算A项目净现值的方差和变化系数。　　（4）利用敏感分析法确定净现值对单价的敏感系数。　　（5）利用敏感分析法确定净现值为0时的销售水平。

正确答案：
(1)计算评价新项目使用的折现率:β_资产=1.32/[1+(1-25%)×30%/70%]=1,新项目β_权益=1×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.75,所以根据资本资产定价模型,公司的权益资本成本=3.5%+1.75×(9.5%-3.5%)=14%。加权平均后可求出:评价该项目使用的折现率=8%×(1-25%)×0.5+14%×0.5=10%。
(2)计算新项目的净现值,步骤如下:
①第0年现金流量=-(1500+500)=-2000(万元);
②年折旧额=(1500-100)/5=280(万元),第1~5年营业现金流量=(收入-付现成本)×(1-25%)+折旧×25%=8×500×(1-25%)-(8×360+80)×(1-25%)+280×25%=850(万元);
③第5年回收流量=500+100=600(万元);
④净现值=850×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-2000=850×3.7908+600×0.6209-2000=1594.72(万元)。
(3)最好情境下的净现值:
①第0年现金流量=-1500-500×(1-10%)=-1950(万元);
②第1~5年营业现金流量=8×500×(1+10%)×(1-25%)-(8×360+80)×(1-10%)×(1-25%)+280×25%=1372(万元);
③第5年回收现金流量=500×(1-10%)+100=550(万元);
④净现值=1372×(P/A,10%,5)+550×(P/F,10%,5)-1950=1372×3.7908+550×0.6209-1950=3592.47(万元)。
最差情景下的净现值:
①第0年现金流量=-1500-500×(1+10%)=-2050(万元);
②第1~5年营业现金流量=8×500×(1-10%)×(1-25%)-(8×360+80)×(1+10%)×(1-25%)+280×25%=328(万元);
③第5年回收现金流量=500×(1+10%)+100=650(万元);
④净现值=328×(P/A,10%,5)+650×(P/F,10%,5)-2050=328×3.7908+650×0.6209-2050=-403.03(万元)。
期望净现值=1594.72×50%+3592.47×25%+(-403.03)×25%=1594.72(万元)。
净现值的方差=(3592.47-1594.72)²×25%+(-403.03-1594.72)²×25%+(1594.72-1594.72)²×50%=1995502.53(万元²);净现值的标准差=1995502.53^1/2=1412.62(万元);变化系数=1412.62/1594.72=0.89。
(4)利用敏感分析法分析单价变动对净现值的影响,设单价上涨10%:
①第0年现金流量=-(1500+500)=-2000(万元);
②第1~5年营业现金流量=8×500×(1-25%)×(1+10%)-(8×360+80)×(1-25%)+280×25%=1150(万元);
③第5年回收流量=500+100=600(万元);
④净现值=1150×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-2000=1150×3.7908+600×0.6209-2000=2731.96(万元);
⑤单价的敏感系数=净现值变动百分比/单价变动百分比=[(2731.96-1594.72)/1594.72]/10%=71.32%/10%=7.13。
(5)利用敏感分析法确定净现值为0时的销售水平,则:
净现值=0=营业现金流量×(P/A,10%,5)+600×(P/F,10%,5)-20000=营业现金流量×3.7908+600×0.6209-2000;解得,营业现金流量=(2000-600×0.6209)/3.7908=429.32(万元);
又因为:营业现金流量=销量×500×(1-25%)-(销量×360+80)×(1-25%)+280×25%=429.32(万元),解得销量=3.9935万件=39935件。
解析：暂无解析
第13题：

甲企业准备进入塑料行业，为此固定资产投资项目计划按30%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为6000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价45元，单位变动成本15元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为50万件。预计使用期满有残值12万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前塑料行业有一家企业A，A企业的资产负债率为 40%，权益的β值为2。A的借款利率为15%，而甲企业为其塑料业务项目筹资时的借款利率呵望为12%，公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为8%，无风险利率为 5%，预计4年还本付息后该项目的权益的β值降低20%，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益成本和债务成本均不考虑筹资费。
要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。

正确答案：(1)实体现金流量法： ①年折旧998(万元) ②前5年每年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+折旧-所得税 =EBIT+折旧-EBIT×所得税税率 =(45×50-15×50-200-998)+998-(45×50-15×50-200-998)×25% =1224.5(万元) 第6年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+折旧-所得税+残值流入
(1)实体现金流量法： ①年折旧998(万元) ②前5年每年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+折旧-所得税 =EBIT+折旧-EBIT×所得税税率 =(45×50-15×50-200-998)+998-(45×50-15×50-200-998)×25% =1224.5(万元) 第6年的现金流量为：营业现金流量=EBIT+折旧-所得税+残值流入解析：解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别；二是在非规模扩张型项目中如何实现β值的转换。下面主要介绍β权益和β资产的关系。
企业实体现金流量法，即假设全权益融资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同样不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。
在不考虑借款本金偿还的情况下，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)如考虑借款本金偿还的情况下，在归还本金的当年，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)+本金(注：本金在税后支付，不涉及抵减所得税)。加权平均资本成本不受资本结构变动的影响，但权益资本成本受资本结构的影响。
第14题：

某公司的主营业务是从事家用洗衣机的生产和销售，目前准备投资汽车产业。汽车产业上市公司的β值为1.6，行业标准产权比率为0.85，投资汽车产业项目后，公司的产权比率将达到1.2。两公司的所得税税率均为24%，则该项目的股东权益β值是( )。
A．1.8921
B．1.2658
C．0.9816
D．1.8587

正确答案：D
解析：本题的主要考核点是考虑所得税后的股东权益β值的计算。汽车产业上市公司的β值为1.6。行业标准产权比率为0.85，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值＝股东权益β值÷[1+产权比率×(1-T)]=1.6/[1+0.85×(1-24%)]＝ 0.9721；汽车产业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构。将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值＝不含有负债的资产的β值×[1+产权比率×(1-T)]＝0.9721×[1+1.2×(1-24%)]＝1.8587。
第15题：

某公司的主营业务是从事家用轿车的生产和销售，目前准备投资电子商务网络。电子商务网络行业上市公司的β值为1.5，行业标准产权比率为0.6，投资电子商务网络项目后，公司的产权比率将达到0.8。两公司的所得税税率均为33%，则该项目的资产β值和股东权益β值分别是( )。
A．1.87
B．1.34
C．1.07
D．1.64

正确答案：CD
解析：本题的主要考核点是考虑所得税后的资产β值和股东权益β值的计算。电子商务网络行业上市公司的β值为1.5，行业标准产权比率为0.6，所以，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值＝股东权益β值÷[1＋产权比率×(1－T)]＝1.5/[1＋0.6×(1－33%)]＝1.07；电子商务网络行业上市公司的资产的β值可以作为新项目的资产的β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值＝不含有负债的资产的β值×[1＋产权比率×(1－T)]＝1.07×[1＋0.8×(1－33%)]＝1.64。
第16题：

某大型企业W准备进入机械行业，为此固定投资项目计划按25％的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元，会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A，A的资产负债率为40％，权益的β值为1.5。A的借款利率为12％，而W为其机械业务项目筹资时的借款利率可望为10％，公司的所得税率均为40％，市场风险溢价为8.5％，无风险利率为8％，预计4年还本付息后该项目的权益的β值降低20％，假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，权益成本和债务成本均不考虑筹资费。分别实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策（折现率小数点保留到1％）。

正确答案：
本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。
（1）实体现金流量法：
①年折旧＝＝832（万元）
②前5年每年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率
＝（40×45－14×45－100－832）＋832－（40×45－14×45－100－832）×40％＝974.8（万元）
第6年的现金流量为：
营业现金流量＝EBIT＋折旧－所得税＋残值流入
＝EBIT＋折旧－EBIT×所得税率＋残值流入
＝974.8＋10－（10－8）×40％＝984（万元）
③计算A企业为全权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋〕＝1.07
④计算W的β权益：
β权益＝β资产×〔1＋（1－40％）〕＝1.28
⑤确定W的权益资本成本
rs＝8％＋1.28×8.5％＝18.8％＝19％
⑥确定W的债务成本
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，Kdt，4）＋1250（P/S，Kdt，4）－1250
当Kdt＝6％，
NPV＝1250×10％×（1－40％）×（P/A，6％，4）＋1250（P/S，6％，4）－1250
＝75×3.4651＋1250×0.7921－1250
＝259.8825＋990.125－1250＝0.0075（万元）
所以，债务税后成本为6％。
⑦计算W的加权平均资本成本
rwacc＝19％× ＋6％× ＝15.75％≈16％
⑧计算W的净现值＝974.8（P/A，16％，5）＋984（P/S，16％，6）－5000＝974.8×3.2743＋984×0.4104－5000＝3191.8＋403.8－5000＝－1404.4（万元），故不可行。
（2）股权现金流量法
①年折旧＝＝832（万元）
②前3年每年的现金净流量为：
股权现金流量＝企业实体现金流量－利息（1－税率）
＝974.8－5000×25％×10％×（1－40％）＝899.8（万元）
第4年股权现金流量＝899.8－5000×25％＝－350.2（万元）
第5年股权现金流量＝企业实体现金流量＝974.8（万元）
第6年股权现金流量＝企业实体现金流量＝984（万元）
③计算A为全权益融资下的β资产：
β资产＝1.5÷〔1＋（1－40％）〕＝1.07
④计算W的β权益：
前4年β权益＝β资产×〔1＋（1－40％）〕＝1.28
后2年的β权益＝1.28（1－20％）＝1.02
⑤确定W的权益资本成本
前4年rs＝8％＋1.28×8.5％＝19％
后2年的rs＝8％＋1.02×8.5％＝17％
⑥计算W的净现值＝899.8（P/A，19％，3）－350.2（P/S，19％，4）＋974.8（P/S，17％，5）＋984（P/S，17％，6）－5000（1－25％）
＝899.8×2.14－350.2×0.4987＋974.8×0.4561＋984×0.3898－5000（1－25％）
＝1925.57－174.64＋444.6＋384.56－3750
＝－1169.91（万元），故不可行。
第17题：

企业拟投产一新项目，预计新项目产品的市场适销期为5年，新产品的生产可利用原有旧设备，该设备的原值为400万元，税法规定的使用年限为4年，已使用1年，按双倍余额递减法计提折旧，税法规定的残值为20万元。目前变现价值为150万元，5年后的变现价值为10万元。生产A产品需垫支营运资本50万元，项目投产后，每年可以为公司增加税前经营利润80万元。该公司目前的资产负债率为b0%，投产新项目后资本结构不变，负债的税后资本成本为7%；该公司过去没有投产过类似项目但新项目与-家上市公司的经营项目类似，该上市公司权益的卢值为1.6，其资产负债率为50%。目前证券市场的无风险收益率为5%，证券市场的平均收益率为10%。两个公司的所得税税率均为40%。
已知：（P/S，10%，1）=0.9091，（P/S，10%，2）=0.8264，（P/A，10%，2）=1.7355（P/S，l0%，4）=0.6830，（P/S，10%，5）=0.6209
要求：
（1）计算类比企业无负债的口值；
（2）计算目标企业的加权平均资本成本；
（3）计算项目每年的折旧额；
（4）计算项目的投资额；
（5）计算项目结束时回收的资金数额；
（6）按照“税后经营利润+折旧+回收额”计算经营期各年的实体现金流量；
（7）计算该项目引起企业价值增加的数额。

正确答案：
(1)类比企业的负债做益=50%/(1-50%)=1
无负债的β值=β资产=β权益/[1+(1-所得税率)×负债/权益]
=1.6/[l+(1-40%)×1]=1
(2)目标企业的负债/权益=60%/(1-60%)=1.5
目标企业β权益=β资产×[1+(1-所得税率)×负债/权益]
=1×[1+(1-40%)×1.5]=1.9
目标企业的股东要求的报酬率=5%+1.9×(10%-5%)=14.5%
目标企业的加权平均资本成本=7%×60%+14.5%×40%-4.2%+5.8%-l0%
(3)年折旧率=2/4=50%
第一年折旧=400×50%=200(万元)
第二年折旧=(400-200)×50%=100(万元)
第三年折旧=(400-200-100-20)/2=40(万元)
第四年折旧=(400-200-100-20)/2=40(万元)
(4)旧设备变现时已经计提了一年的折旧额200万元
折余价值=400-200=200(万元)
变现价值为150万元
变现损失抵税=(200-150)×40=20(万元)
项目的投资额一变现价值+变现损失抵税+垫支营运资本=150+20+50=220(万元)
(5)回收的营运资本为50万元
回收时固定资产的折余价值=20(万元)
变现价值为10万元
变现损失抵税=(20-10)×40%=4(万元)
项目结束时回收的资金数额=50+10+4=64(万元)
(6)第一年的实体现金流量=80×(1-40%)+100=148(万元)
第二年的实体现金流量=80×(1-40%)+40=88(万元)
第三年的实体现金流量=80×(1-40%)+40=88(万元)
第四年的实体现金流量=80×(1-40%)=48(万元)
第五年的实体现金流量=80×(1-40%)+64=112(万元)
(7)该项目引起企业价值增加的数额=按照实体现金流量计算的项目净现值
=148×(P/S，10%，1)+88×(P/A，10%，2)×(P/S，10%，1)+48×(P/S，10%，4)+112×(P/S，10%，5)-220
=48×0.9091+88×1.7355×0.9091+48×0.6830+112×0.6209-20
=-64.0(万元)
第18题：

A公司是一家制造企业，现在正考虑投产一新产品，其有关资料如下：
（1）新产品的市场适销期为5年。该产品的生产可以利用企业原有的一台设备，此外还要购置一台配套设备。
（2）lB设备当初购买成本l00万元，税法规定该类设备的折旧年限10年，残值率10%，已经使用5年，预计尚可使用年限5年，5年后的最终残值为0，如果不投产该产品，旧设备目前可以按照65万元的价格出售。
（3）新设备买价为600万元，税法规定该类设备的折旧年限l0年、残值率10%，直线折IB法。使用5年后的变现价值估计为l0万元。
（4）新产品投产后，预计每年的销售收入会增加1000万元，变动成本率为60%，固定付现成本会增加87万元（不含利息），利息增加10万元（按年支付）。
（5）生产部门估计新产品的生产需要增加l00万元的营运资本。
（6）A公司过去没有投产过类似新产品项目，但新项目与另_家上市公司B公司的经营项目类似，B公司股票的收益率与市场组合收益率的相关系数为0.8，B公司股票收益率的标准差为l5%，市场组合收益率的标准差为25%，B公司资产负债率为60%，.目前证券市场的无风险收益率为4.2%，证券市场的风险溢价为8%。8公司的所得税率为30%，A公司的所得税税率为25%。
（7）A公司的目标资本结构为负债/权益为2/3，将一直保持不变。
要求：
（1）确定不含财务杠杆B值；（保留三位小数）
（2）计算A公司的股东要求的报酬率；（保留整数）
（3）确定该项目相关的税后净利润；（不考虑残值变现损失）
（4）假设项目投资总额（包括营运资本投资）中有60%属于股东投资，债权投资在第5年末归还给债权人，项目的加权平均资本成本为6%，按照股权现金流量法计算项目的净现值。

正确答案：
(1)B公司的触益=0.8×15%/25%=0.48
B公司的产权比率=60%/(1-60%)=1.5
不含财务杠杆的β值
=B公司的β资产
=β权益/[1+(1-30%)×产权比率]
=0.48/[1+0.7×1.5]=0.234
(2)A公司新的β权益=β资产×[l+(1-25%)×2/3]=0.234×1.5=0.35
股东要求的报酬率=4.2%+0.35×8%=7%
(3)项目相关的收入为l000万元，相关的变动成本为I000×60%=600(万元)，相关的固定付现成本(不含利息)为87万元，相关的利息为10万元，相关的折旧。(100+600)×(1-10%)/l0=63(万元)，相关的税后净利润=(1000-600-87-10-63)×(1-25%)=180(万元)。
(4)旧设备的年折旧=100×(1-10%)/10=9(万元)
旧设备目前的账面净值=100-9×5=55(万元)
变现收益纳税(65-55)×25%=2.5(万元)
lB设备投资额=65-2.5=62.5(万元)
新设备投资额600万元，营运资本投资100万元
投资总额=62.5+600+100=762.5(万元)
股东投资=762.5×60%=457.5(万元)
每年的股权现金流量(不合回收额)-税后净利润+折旧=180+63=243(万元)
第5年末回收的营运资本投资和设备残值=100+10=110(万元)
新设备第5年末的账面净值=600-5×600× (1-10%)/10=330(万元)
变现损失抵税(330-10)×25%=80(万元)
旧设备第5年末的账面价值为0元
变现损失抵税=(100×10%-0)×25%=2.5(万元)
第5年末偿还的债权投资=762.5×40%=305(万元)
第5年末的股权现金流量=243+110+80+2.5-305=130.5(万元)
净现值=243×(P/A，7%，4)+130.5×(P/s，7%，5)-457.5
=243×3.3872+130.5×0.7130-457.5
=823.09+93.046-457.5
=458.64(万元)
第19题：

某大型企业A准备进入商品零售行业，为此固定资产投资项目计划按40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为4000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为3年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有5 年的使用年限，该方案投产后预计销售单价50元，单位变动成本20元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为40万件。预计使用期满残值15万元，税法规定的使用年限也为5年，税法规定的残值为10万元，会计和税法均使用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业B，B企业的资产负债率为 50%，权益的β值为1.5。B企业的借款利率为10%，而A企业为其商品零售业务项目筹资时的借款利率可以为8%，两公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为6%，无风险利率为8%，预计3年还本付息后该项目的权益的β值降低20%，假设最后2年仍能保持3年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。（折现率小数点保留到1%）
要求：用净现值法进行决策。

答案：
解析：
①年折旧=（4000-10）/5=798（万元）
②前4年每年的现金净流量为：
营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=40×（50-20）×（1-25%）-200×（1-25%）+798×25%=949.5（万元）
第5年的现金流量为：
营业现金净流量=949.5+15-（15-10）×25%=963.25（万元）
③计算B企业的β资产：
β资产=1.5/［1+ 50%/50%×（1-25%）］=0.86
④计算A企业的β权益：
β权益=β资产×［1+40%/60% ×（1-25%）］=0.86×［1+40%/60% ×（1-25%）］=1.29
⑤A企业的权益资本成本：
权益资本成本=8%+1.29×6%=15.74%=16%
⑥债务税后资本成本=8%×（1-25%）=6%。
⑦A企业的加权平均资本成本
加权平均资本成本=16%×60%+6%×40%=12%
⑧A企业的净现值=949.5×（P/A，12%，4）+963.25×（P/F，12%，5）-4000=949.5×3.0373+963.25×0.5674-4000=-569.54（万元），故不可行。
第20题：

某航空公司欲投资一家房地产项目。在确定项目系统风险时，掌握了下列资料：房地产行业上市公司的β值为1.3，行业平均资产负债率为70%，所得税税率为25%。投资房地产项目后，公司将继续保持50%的资产负债率。公司所得税率为25%。本项目含有负债的股东权益β值是（）。

A.0.788
B.0.828
C.1.325
D.1.721

答案：B
解析：
可比公司的产权比率＝70/(100－70)＝2.33，目标公司的产权比率＝50/(100－50)＝1，目标公司的β权益＝1.3/［1＋2.33×(1－25%)］×［1＋1×(1－25%)］＝0.
第21题：

单选题
某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了下列资料：汽车行业上市公司的β值为1.54，行业平均资产负债率为60%，所得税税率为20%。投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。公司所得税率为25%。本项目含有负债的股东权益β值是（　　）。
A
0.995
B
1.225
C
1.325
D
1.985

正确答案： C
解析：
运用可比公司法，应该注意可比公司的资本结构已反映在其β值中。如果可比公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时，应针对资本结构差异作出相应调整。首先应先卸载可比公司财务杠杆，β_资产＝β_权益÷[1＋（1－税率）×（负债/股东权益）]，其次是加载目标企业财务杠杆，β_权益＝β_资产×[1＋（1－税率）×（负债/权益）]，替代公司的产权比率＝60/（100－60）＝1.5，目标公司的产权比率＝50/（100－50）＝1，目标公司的含有负债的股东权益β值＝1.54/[1＋1.5×（1－20%）]×[1＋1×（1－25%）]＝1.225。
第22题：

单选题
东方公司的主营业务是生产和销售钢材，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业的代表企业A上市公司的权益β值为1.2，资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前40%的资产负债率。A上市公司的所得税税率为20%，东方公司的所得税税率为25%。则本项目不含财务风险的β值是（　　）。
A
1.31
B
1.26
C
0.55
D
0.82

正确答案： D
解析：
β_资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。在可比公司法下，A公司的β_资产＝项目的β_资产；而β_权益包含财务风险，根据公式可知二者的关系：β_资产＝β_权益÷[1＋（1－税率）×（负债/股东权益）]，A公司产权比率＝60%/（1－60%）＝1.5，β_资产＝1.2/[1＋（1－20%）×1.5]＝0.55。
第23题：

单选题
某百货公司拟开始进入电子商务行业，该公司目前的资产负债率为40%，加权平均资本成本为10%;预计进入电子商务行业后负债/权益为1/1，债务税前成本为6%。电子商务行业的代表企业为A公司，其资本结构为负债/股东权益为4/5，权益的β值为1.8.已知无风险利率为4%，市场风险溢价为4%，两个公司的所得税税率为25%。则下列说法不正确的是（　）。
A
目标β权益1.97
B
该项目股东要求的报酬率为11.2%
C
项目资本成本为8.19%
D
β资产为1.125

正确答案： D
解析： β资产=1.8/[1+(1-25%)×(4/5)]=1.125，目标β权益=1.125×[1+(1-25%)×1/1]=1.97，股东要求的报酬率=4%+1.97×4%=11.88%，加权平均成本=6%×(1-25%)×50%+11.88%×50%=8.19%
第24题：

问答题
某公司是一家钢铁生产企业。最近公司准备投资建设一个汽车制造厂。资料一：投资建设汽车制造厂需要投资70000万元，同时消耗该公司以前购进的价值为1500万元的材料，但因不符合规格拟以1000万元变价处理，如果该项目使用可避免损失500万元。不需要为新项目垫支流动资金。该资产预计1年后完工投产，预计的使用年限为8年，期末无残值，每年的现金净流量为25000万元。资料二：公司财务人员对已经上市的汽车生产企业A进行了分析，相关财务数据如下：公司税前债务资本成本是8％，预计继续增加借款不会发生明显变化；公司所得税税率是25％；公司目标资本结构是权益资本占40％，债务资本占60％。当前的无风险报酬率是4％，市场组合平均风险报酬率是8％。要求：计算汽车制造厂建设项目的必要报酬率（计算时β值取小数点后4位）；

正确答案：折现率应采用加权平均资本成本。计算该项目的必要报酬率，也就是计算该项目的加权平均资本成本。A公司β资产=1．1000／[1+（1-15％）X4／6]=0．7021公司的β权益=0．7021×[1+（1-25％）×6／4]=1．4920权益资本成本=4％+1．4920×8％=15．94％加权平均资本成本=8％×（1-25％）×60％+15．94％×40％=9．98％
解析：暂无解析

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