不增发新股（或回购股票）的情况下，企业去年的股东权益增长率为6%，本年的经营效率和财务政策与去年相同，则下列说法中，正确的有（ ）。A.企业本年的内含增长率为6% B.企业本年的可持续增长率为6% C.企业本年的权益净利率为6% D.企业本年的实体现金流量增长率为6%

（1）上年的可持续增长率＝240/（1200－240）×100%＝25%
　　（2）本年的可持续增长率＝80%×10%×2×2.5/（1－80%×10%×2×2.5）＝66.67%
　　假设本年的销售额为W万元，
　　则：本年末的股东权益＝1200＋W×10%×80%＝1200＋0.08W
　　本年末的总资产＝（1200＋0.08W）×2＝2400＋0.16W
　　根据销售收入/年末总资产＝2.5可知，
　　本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
　　所以，2400＋0.16W＝0.4W
　　解得：W＝10000（万元），
　　即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67%
　　结论：在仅仅提高营业净利率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率。
　　（3）本年的可持续增长率＝100%×5%×2×2.5/（1－100%×5%×2×2.5）＝33.33%
　　假设本年的销售额为W万元，
　　则：本年末的股东权益＝1200＋W×5%×100%＝1200＋0.05W
　　本年末的总资产＝（1200＋0.05W）×2＝2400＋0.1W
　　根据营业收入/年末总资产＝2.5
　　可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
　　所以，2400＋0.1W＝0.4W
　　解得：W＝8000（万元），即本年的实际增长率＝（8000－6000）/6000＝33.33%
　　结论：在仅仅提高留存收益率的情况下，本年的实际增长率＝本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率。
　　（4）本年的可持续增长率＝80%×5%×2.5×2.5/（1－80%×5%×2.5×2.5）＝33.33%
　　假设本年的销售额为W万元，
　　则：本年末的股东权益＝1200＋W×5%×80%＝1200＋0.04W
　　本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2.5＝3000＋0.1W
　　根据营业收入/年末总资产＝2.5可知，本年末总资产＝W/2.5＝0.4W
　　所以，3000＋0.1W＝0.4W
　　解得：W＝10000（万元），
　　即本年的实际增长率＝（10000－6000）/6000＝66.67%
　　结论：在仅仅提高权益乘数（即提高资产负债率）的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率。
　　（5）本年的可持续增长率＝80%×5%×2×4/（1－80%×5%×2×4）＝47.06%
　　假设本年的销售额为W万元，
　　则：本年末的股东权益＝1200＋W×5%×80%＝1200＋0.04W
　　本年末的总资产＝（1200＋0.04W）×2＝2400＋0.08W
　　根据营业收入/年末总资产＝4可知，本年末总资产＝W/4＝0.25W
　　所以，2400＋0.08W＝0.25W
　　解得：W＝14117.65（万元），即本年的实际增长率＝（14117.65－6000）/6000＝135.29%
　　结论：在仅仅提高资产周转次数的情况下，本年的实际增长率＞本年的可持续增长率＞上年的可持续增长率。

上年末的权益乘数＝1/（1－资产负债率）＝2，因为今年企业不增发新股和回购股票，且保持上年的经营效率和财务政策，所以今年企业的销售增长率＝上年的可持续增长率＝10%×1×2×50%/（1－10%×1×2×50%）＝11.11%。
【考点“可持续增长率的计算”】

（1）
单位：万元



（2）营业净利率=168.75/6750=2.5%
利润留存率=1-101.25/168.75=40%
外部融资额=540×30%-36-6750×（1+30%）×2.5%×40%=38.25（万元）
（3）营业净利率=2.5%
净经营资产周转率=6750÷540=12.5（次）
净经营资产权益乘数=540/360=1.5
利润留存率=40%
2019年可持续增长率=（2.5%×12.5×1.5×40%）/（1-2.5%×12.5×1.5×40%）=23.08%
（4）①设营业净利率为x，则
30%=（x×12.5×1.5×40%）/（1-x×12.5×1.5×40%）
x=3.08%
②2019年营业收入=6750×（1+30%）=8775（万元）
由于保持净经营资产周转率不变，所以净经营资产增长率=销售增长率=30%
由于保持净经营资产权益乘数不变，所以所有者权益增长率=净经营资产增长率=30%
则预计股东权益=360×（1+30%）=468（万元）
由于增加的留存收益=8775×2.5%×40%=87.75（万元）
外部筹集权益资本＝468-（360+87.75）=20.25（万元）
③由于不增发新股（或回购股票），所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益
=360+8775×2.5%×40%=447.75（万元）
由于净经营资产权益乘数不变，所以预计资产=447.75×1.5=671.625（万元）
所以净经营资产周转率=8775/671.625=13.07（次）
④由于不增发新股（或回购股票），所以预计股东权益=期初股东权益+增加的留存收益
=360+8775×2.5%×40%=447.75（万元）
由于净经营资产周转率不变，所以预计资产=8775/12.5=702（万元）
净经营资产权益乘数=702/447.75=1.57。

销售净利率＝200/2000×100%＝10%
资产周转率＝2000/2000＝1（次）
利润留存率＝160/200＝0.8
权益乘数＝2000/800＝2.5（0.5分）
可持续增长率
＝10%×1×0.8×2.5/（1－10%×1×0.8×2.5）
＝25%（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

由于符合可持续增长的全部条件，因此，本年的销售增长率＝上年的可持续增长率＝25%（0.5分）
本年的销售收入＝2000×（1＋25%）＝2500（万元）（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

假设本年销售收入为W万元，则：
根据“资产周转率不变”可知，本年末的总资产＝W/1＝W
根据“资产负债率不变”可知，本年末的股东权益＝W×800/2000＝0.4W
本年增加的股东权益＝0.4W－800
根据“不增发新股和回购股票”可知，本年的收益留存＝本年增加的股东权益＝0.4W－800
而本年的收益留存
＝本年的销售收入×12%×0.4＝0.048W
所以存在等式：0.4W－800＝0.048W
解得：本年销售收入W＝2272.73（万元）
本年的销售增长额
＝2272.73－2000＝272.73（万元）
本年的销售增长率
＝272.73/2000×100%＝13.64%（0.5分）
本年的可持续增长率
＝12%×0.4×2.5×1/（1－12%×0.4×2.5×1）
＝13.64%
本年的股东权益增长率
＝（0.048×2272.73）/800×100%＝13.64%（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

本年销售收入
＝2000×（1＋30%）＝2600（万元）
本年的收益留存
＝2600×10%×0.8＝208（万元）（0.5分）
本年末的股东权益
＝800＋208＝1008（万元）（0.5分）
本年末的资产＝1008×2.5＝2520（万元）（0.5分）
本年的资产周转率＝2600/2520＝1.03（次）
即资产周转率由1次提高到1.03次。（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

假设本年销售净利率为S，则：
本年末的股东权益
＝800＋2000×（1＋30%）×S×（160/200）
＝800＋2080×S（0.5分）
根据资产周转率和资产负债率不变可知：
本年的股东权益增长率＝销售增长率＝30%
本年末的股东权益＝800×（1＋30%）＝1040
因此：1040＝800＋2080×S
解得：S＝11.54%（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

本年的销售收入
＝2000×（1＋30%）＝2600（万元）
根据资产周转率（等于1）不变可知：
年末的总资产＝2600/1＝2600（万元）（0.5分）
根据“销售净利率和收益留存率不变”可知：
本年的收益留存
＝160×（1＋30%）＝208（万元）（0.5分）
根据“不增发新股和回购股票”可知：
本年增加的股东权益＝本年的收益留存＝208（万元）（0.5分）
年末的股东权益＝800＋208＝1008（万元）
年末的权益乘数＝2600/1008＝2.58（0.5分）
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

股利增长率=可持续增长率=股东权益增长率=16/（216-16）=8% 股票价值=6×（1+8%）/（10%-8%）=324（元）。

可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的增长率，所以选项A错误。

预计利润留存率＝1－3/5＝40%；权益净利率＝5/20＝25%；股利的增长率＝可持续增长率＝（预计利润留存率×权益净利率）/（1－预计利润留存率×权益净利率）＝（40%×25%）/（1－40%×25%）＝11.11%；股票的资本成本＝3×（1＋11.11%）/50＋11.11%＝17.78%

经营效率指的是总资产周转率和销售净利率，财务政策是指权益乘数和利润留存率，而权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数，所以本年的权益净利率与上年相同，选项A的说法正确；根据销售净利率不变，可知净利润增长率＝销售增长率＝20%，所以选项B的说法正确；四个财务比率不变，这样可持续增长率也是不变的，所以选项C的说法正确；本年实际增长率和上年实际增长率的关系是不确定的，在比较的时候，不涉及和上年实际增长率的比较，所以选项D的说法不正确。
【考点“可持续增长率与实际增长率”】

本题满足可持续增长率的条件，则股利增长率=可持续增长率=股东权益增长率=10/（110-10）=10%
普通股资本成本=3×（1+10%）/50+10%=16.6%。

在保持经营效率和财务政策不变，而且不增发新股和回购股票的情况下，股利增长率等于营业收入增长率（即此时的可持续增长率），所以股利增长率为8%。股利收益率＝1×（1＋8%）/10＝10.8%；期望报酬率＝10.8%＋8%＝18.8%。永续固定增长情况下，股价＝预期股利/（股票的期望收益率－增长率），股票的期望收益率和增长率是既定不变的，所以股价增长率＝股利增长率。资本利得收益率＝资本利得/买价＝（年末股价－年初股价）/年初股价＝股价增长率＝股利增长率，选项D的说法正确。