甲公司是一家固定资产很少的高科技公司，其每股收益为0.5元，每股净资产为1.5元,每股股票市场价格为20元。甲公司预期增长率为10%，预期权益净利率为30%。甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司，并收集了以下相关数据：要求： （1）利用修正平均市盈率法确定甲公司的股票价值。 （2）利用修正平均市净率法确定甲公司的股票价值。 （3）请问上述两种方法计算的股票价值哪种更具有参考意义 甲公司的股价被市场高估了还是低估了

（1）应该采用修正平均市盈率法评估甲公司每股价值：
可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5）/3＝11可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%）/3＝6.33%
修正平均市盈率＝11/（6.33%×100）＝1.74甲企业每股价值＝1.74×8%×100×1.5＝20.88（元/股）
市盈率模型的优缺点如下；优点 ；
①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；
市净率模型的优缺点如下：优点：①可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
缺点；①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业 和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
（3）应该采用修正平均市销率法评估甲公司每股价值；可比企业平均市销率＝（1.2＋2.4＋1.3）/3＝1.63可比企业平均预期销售净利率＝
（13%＋12%＋15%）/3＝13.33%修正平均市销率＝1.63/（13.33%× 100）＝0.12甲企业每股价值＝0.12×12%×100×14＝20.16（元/股）
市销率模型的优缺点如下：优点：②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。缺点：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。
（2）应该采用修正市净率模型；①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

股东权益收益率=2/10*100%=20%,本期市净率=50%*20%*(1+4%)/(12%-4%)=1.3。

（1）应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值：
　　可比企业平均市盈率＝（10＋10.5＋12.5＋13＋14）/5＝12
　　可比企业平均预期增长率＝（5%＋6%＋8%＋8%＋9%）/5＝7.2%
　　修正平均市盈率＝12/（7.2%×100）＝1.67
　　甲企业每股价值＝1.67×7.8%×100×0.5＝6.51（元/股）
　　市盈率模型的优缺点如下：
　　优点：
　　①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；
　　②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；
　　③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
　　缺点：
　　如果收益是负值，市盈率就失去了意义。
　　（2）应该采用修正市净率的股价平均法评估甲企业每股价值：

A：
　　修正市净率＝5/（10%×100）＝0.5
　　甲企业每股价值＝0.5×10.6%×100×1.2＝6.36（元/股）
　　B、C、D、E同样方法计算，得出结果后求算术平均数。
　　市净率模型的优缺点如下：
　　优点：①可用于大多数企业；
　　②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；
　　③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；
　　④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
　　缺点：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；
　　②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；
　　③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
　　（3）应该采用修正平均市销率法评估甲企业每股价值：
　　可比企业平均市销率＝（2＋2.4＋3＋5＋6）/5＝3.68
　　可比企业平均预期营业净利率
　　＝（3%＋3.2%＋3.5%＋4%＋4.5%）/5＝3.64%
　　修正平均市销率＝3.68/（3.64%×100）＝1.01
　　甲企业每股价值＝1.01×3.4%×100×2＝6.87（元/股）
　　市销率模型的优缺点如下:
　　优点：①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的市销率；
　　②它比较稳定、可靠，不容易被操纵；
　　③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。
　　缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

股利支付率＝0.4/0.8×100%＝50%，预期市盈率＝股利支付率/（股权资本成本－增长率）＝50%/（10%－6%）＝12.50

修正平均市盈率=25/（5%×100）=5
甲公司每股价值=5×4%×100×0.5=10（元）。

（1）甲公司股权成本＝7%＋0.75×4%＝10%
　　甲公司股利支付率＝0.35/0.5＝70%
　　甲公司本期市盈率＝70%×（1＋6%）/（10%－6%）＝18.55
　　甲公司预期市盈率＝70%/（10%－6%）＝17.5
　　（2）乙公司每股价值＝18.55×1＝18.55（元）
　　或：乙公司每股价值＝17.5×1.06＝18.55（元）

证券市场线的方程为：E(r_i)=r_F+[E（r_M）-r_F]β_i。代入数据，E（r_i）=6%+5%*0.8=10%。

每股股利＝1.2×40%＝0.48（元），股利增长率为2%，股权资本成本＝5%＋0.6×（10%－5%）＝8%，股票价值＝0.48×（1＋2%）÷（8%－2%）＝8.16（元）。

（1）修正市盈率=可比企业市盈率／（可比企业预期增长率×100）

修正平均市盈率=36．78／（11％×100）=3．34
（2）目标企业每股股票价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=3．34×10％×100×0．5=16．7（元）
（3）

（4）实际股票价格是25元，高于每股股票价值，因此甲公司的股价被市场高估了。
（5）市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；最后，市盈率涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。因此，市盈率模型最适合连续盈利的企业。

股利支付率＝0.4/0.8×100%＝50%，预期市盈率＝股利支付率/（资本成本－增长率）＝50%/（10%－6%）＝12.50

预期市盈率=0.4/0.8÷（10%-6%）=12.5。

（1）修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均股东权益净利率×100）



修正平均市净率=36.78/（11%×100）=3.34
（2）甲公司股票的每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产=3.34×10%×100×0.5=16.7（元）
（3）



（4）市净率模型的优点：首先，净利为负值的企业不能用市盈率进行估值，而市净率极少为负值，可用于大多数企业。其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解。再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
市净率模型的局限性：首先，账面价值会受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。最后，少数企业的净资产为负值，市净率没有意义，无法用于比较。

营业净利率=4/50=8％
股权资本成本=5％+0．8×(10％-5％)=9％

乙公司股票价值=30×0．84=25．2(元)。

营业净利率＝3.82÷83.06＝4.6%
　　股权资本成本＝7%＋0.75×（12.5%－7%）＝11.125%
　　市销率＝[4.6%×74%×（1＋6%）]/（11.125%－6%）＝0.704
　　乙公司股票价值＝50×0.704＝35.20（元）

本期市净率＝[2×50%×（1＋4%）/（12%－4%）]/10＝1.30