某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％;投资的最低报酬率为10％。要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
题目
某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，追加流动资金145822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年增加固定付现成本500000元。该公司所得税税率为40％;投资的最低报酬率为10％。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
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第1题：
A公司是一个颇具实力的制造商。上世纪末公司管理层估计某种新型产品可能有巨大发展，计划引进新型产品生产技术。考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期需要购置10套专用设备，预计每套价款90万元，追加流动资金140万元。于2000年末投入，2001年投产，生产能力为50万件。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，生产该产品每年固定付现成本40万元。该公司所得税税率为40%。第二期要投资购置20套专用设备，预计每套价款为70万元于2003年年末投入，需再追加流动资金240万元，2004年投产，生产能力为120万件，预计新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年的固定付现成本80万元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。公司的等风险必要报酬率为20%，无风险利率为5%。
要求：
(1)计算不考虑期权情况下方案的净现值。
(2)假设第二期项目的决策必须在2003年底决定，该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为28%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克一斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少，并判断应否投资第一期项目。
正确答案：
(1)项目第－期的计划 单元：万元
项目第二期计划时间(年末) 2000
2001
2002
2003
2004
2005
税后销售收入
50×20×(1—40%)＝600
600
600
600
600
减：税后付现成本
(50×12+40)×(1—40%)＝384
384
384
384
384
加：折旧抵税
(900÷5)×40%＝72
72
72
72
72
税后经营现金流量
288
288
288
288
288
回收营运资本
140
折现率(20%)
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
未来现金流量现值
239.99
199.99
166.67
138.90
172.01
未来现金流量现值
合计917.56
投资
1040
净现值
－122.44
二期总投资＝20×70+240＝1640(万元)
折旧＝(70×20)÷5＝280(万元)
税后营业现金流量＝120×20×(1—40%)－(120×12+80)×(1—40%)+280×40%＝640(万元)
终结点回收营运资金240万元
项目第二期计划 单位：万元时间(年末) 2000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
未来现金流量
640
640
640
640
880
折现率(i=20%)
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
各年经营现
金流量现值533.31
444.42
370.37
308.67
353.67
经营现金流
量现值合计1163.44
2010.44
投资(i=5%)
1416.63
1640
净现值
－253.19
(2)
＝+0.2425＝ －0.1635
d2＝d1＝－σ×
＝-0.1635-0.4850＝-0.6485
N(d1)＝1—0.5650＝0.435
N(d2)＝1—0.7417＝0.2583
期权价值＝SON(d1)－PV(X)N(d2)＝1163.44×0.435—1416.44×0.2583＝140.23
所以：考虑期权的第一期项目净现值＝140.23—122.44＝17.79万元。
应选择第一期项目。 -
第2题：
4、某公司拟新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量有（）。
A．需购置新的生产流水线，价值为30万元，同时垫付2万元的流动资金
B．公司已支付1万元的咨询费，请专家论证
C．投资需利用现有的库存材料，目前市价为3万元
D．预计投产后每年创造销售收入20万元
需购置新的生产流水线,价值为30万元,同时垫付2万元的流动资金;投资需利用现有的库存材料,目前市价为3万元;预计投产后每年创造销售收入20万元 -
第3题：
6、某公司拟新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量有（）。
A．需购置新的生产流水线，价值为30万元，同时垫付2万元的流动资金
B．公司已支付1万元的咨询费，请专家论证
C．投资需利用现有的库存材料，目前市价为3万元
D．预计投产后每年创造销售收入20万元
需购置新的生产流水线,价值为30万元,同时垫付2万元的流动资金;投资需利用现有的库存材料,目前市价为3万元;预计投产后每年创造销售收入20万元 -
第4题：
某公司拟投产一新产品，需要购置一条专用生产线，预计价款100万元，建设期1年。设备按5年提折旧，采用直线法计提，净残值率为5%。该新产品预计销售单价20元/件，单位变动成本12元/件，每年固定经营成本(不含折旧)50万元。该公司所得税税率为25%；投资的最低报酬率为10%，运营期财务费用为0。
要求：
（1）计算净现值为零时的息税前利润；
（2）计算净现值为零时的销售量水平。答案：解析：（1）净现值为零，即预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值。假设预期未来每年现金净流量为A，则：
NPV=A×(P/A,10%,5) ×（P/F，10%，1）+100×5%×(P/F,10%,6)-100=0
求得：A=28.2(万元)
由于经营阶段的每年现金净流量=每年税后利润+每年折旧
所以，每年税后利润=28.2-100×（1-5%）/5=9.2(万元)
又由于利息=0，
所以，每年息税前利润=每年税前利润=每年税后利润÷(1-所得税税率)=9.2/(1-25%)
=12.27(万元)
（2）固定成本=固定经营成本+折旧=50+100×（1-5%）/5=69(万元)
因为：利润=销量×(单价-单位变动成本)-固定成本
所以：销售量=(固定成本+利润)/(单价-单位变动成本)=(69+12.27)/(20-12)
=10.16(万件)。 -
第5题：
某公司拟投资一新产品，需购置一专用设备，预计价款600000元，垫支营运资金80128元。该设备预计使用5年，采用直线法计提折旧，预计残值60000元（折旧政策与有关税法规定一致），最终残值49829.33元。该新产品预计每件售价25元，每件变动成本15元，每年增加固定付现成本200000元。该公司所得税率为25%，最低的投资报酬率为9%。 要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
本题的主要考核点是第五章经营活动现金净流量与第十二章息税前利润的联系。 （1）净现值为零，即预期未来现金净流量的现值应等于原始投资流出的现值： 原始投资流出的现值为1045822元（900000＋145822） （2）未来收回的流动资金现值＝145822×（P/S，10％，5）＝145822×0.6209＝90541（元） （3）由于预期未来现金净流量的总现值＝未来经营活动现金流量的现值＋未来收回的流动资金现值所以，未来经营活动现金净流量的现值＝预期未来现金净流量的总现值－未来收回的流动资金现值＝1045822－90541＝955281（元） （4）由于未来经营活动现金净流量的现值＝每年经营阶段的现金净流量×（P/A，10％，5） 所以，每年经营阶段的现金流量＝955281÷（P/A，10％，5） ＝955281÷3.7908＝252000（元） （5）由于每年经营阶段的现金净流量＝每年税后利润＋每年折旧 所以，每年税后利润＝每年经营阶段的现金净流量－每年折旧 ＝252000－（900000/5）＝252000－180000＝72000（元） （6）每年税前利润＝每年税后利润÷（1－所得税税率） ＝72000/（1－0.4）＝120000（元） 销售量＝（固定成本＋税前利润）÷（单价－单位变动成本） ＝（500000＋180000＋120000）÷（20－12） ＝100000（件） 现在我们来谈一下解答本题的思路： 1）净现值为零，很容易联想到现金流入量的现值等于现金流出量的现值，现金流出量的现值是已知条件，这样，现金流入量现值也就成为已知条件了。有了现金流入量现值很容易就得到了每年的现金净流量指标。 2）本题要计算销售量，题中很已知条件如销售单价、单位变动成本、固定付现成本等很容易让我们想到要用每年的息税前利润数据来计算销售量。 3）题中给出了设备的折旧额，我们就可以非常方便地把现金流量数据转化为税后净利、息税前利润等数据。 4）在计算销售量时，由于我们已经求出了每年的税前利润，我们可以通过目标利润和固定成本来求销售量，此时，销售量＝（固定成本＋目标利润）/单位边际贡献，这里需要注意的是，固定成本不仅包括固定付现成本，还包括固定非付现成本，即每年的折旧额。